上周，回顾了最近几年的动漫投资事件：250起动漫投资事件，有这些行业发展规律与趋势。 我们发现，随着整个动漫行业中CP公司融资轮次逐渐从早期向中期发展，大额融资和高额估值引起了行业内外的广泛关注。 在这些数字背后，三文娱观察到这样的现象： 伴随着动漫行业的火热，更多资本介入，动漫公司整体估值在近年飙升，头部IP和优质团队一直是资本热捧的对象。而涉及到变现方面，由于行业尚处于早期，模式仍有待探索。投资人更多投的是未来动漫行业有大额利润的可能性。 我们知道，成熟行业成熟公司的估值体系通常根据其利润、收入或者企业价值计算的，对应使用P/E(市盈率)、P/S(市销率)、EV/EBITDA(企业价值倍数)三种模型。 而动漫行业目前没有形成成熟的模式，很多早期公司利润微薄甚至仅维持盈亏平衡，那么目前国内动漫公司估值的标准是什么?公司之间估值相差较多的原因是什么?稳步提升估值的方法是什么? 本文，三文娱将基于一些行业数据，并在与中影年年、动漫堂、A4漫业、鲜漫、鱼肚白动画、灵动漫画、神居动漫、好传动画等多家动漫公司，以及多位业内资深投资人交流之后，梳理呈现给大家。 动画公司估值：自主IP和技术是重点，头部公司看利润 首先要说明的是，本文只讨论动画公司及漫画公司的估值情况。行业尚处早期，并没有确定而完善的体系和规则，投资和估值都是公司和资方商定的，会有很多特例。但在行业内也有大家公认的一般估值标准，所以三文娱只讨论这部分规律和针对动漫公司价值的普遍关注点。 动画公司和漫画公司的估值标准是不完全相同的，但都遵循行业估值的一般逻辑。 即：头部公司永远是规则的制定者，后来者通过同期对标和相关因素参考进行估值。初期关注头部内容，后续关注持续产生头部内容的能力和变现能力。 我们先说动画公司。 整体来看目前国内动画公司估值评估主要参考IP、技术、团队、变现能力和轮次及市场环境五点。 IP，即作品 这一点主要考核三方面，是否是头部IP，是否拥有自主版权，以及IP的受众群体。 衡量是否是头部IP。动漫行业归根结底是内容产业，内容产业的核心就是IP的质量。衡量IP，首先要看作品的一些数据，比如播放量、粉丝数等，但市场上数据真假难辨，所以主要会看作品的热度、话题指数、以及作品是否突破了次元壁，走到大众视野中。 其次，看商业化的主动性，在影游等变现的过程中，是下游公司主动上门并付钱购买IP，还是需要被动寻求合作。最后也要看IP在各自风格的细分市场中的位置，内容行业的发展趋势是逐步走向细分市场的，不同细分市场在用户风格和商业化潜力上也有较多区别。 衡量是否拥有自主版权。国内动画公司主要分为原创自主IP、漫/文改编动画、代工三类。自主版权会大幅提升动画公司的估值和议价能力，在商业变现时也能为自己带来较高利润。 衡量IP的受众群体。这一点直接影响的是IP的商业化能力和价值，不同年龄层，不同性别，不同环境的受众，对IP的付费意愿和能力是不同的。 技术 目前国内动画公司主要有3D、3转2、2D三类，技术能力与公司估值成正比。另外产能、时间周期、生产成本、作品质量也是影响动画公司估值的因素。 团队 团队看点较多，一是出色的导演/编剧，会影响到作品的质量和公司的资源。二是整个团队的稳定性、规模人数和管理流程方式，目前国内动画市场人才稀缺，优质团队是基础。三是团队和投资人的谈判能力，投资是公司和资方博弈的过程，目前市场上多数做内容的人是不会操纵资本市场的，所以谈判能力直接影响了公司的估值。 变现能力 变现是公司顺利发展的必然需求，也是投资方获得财务回报的方式，公司的变现能力和潜力也是估值考量的重要因素。目前动画公司主要的变现方式有影视改编、游戏和衍生品，这些会受到IP质量和团队运营能力的影响。 轮次及市场环境 融资轮次决定了公司发展的进度，也基本圈定了估值范围。市场环境主要指资本市场，比如近两年资本市场比较关注动漫行业，整个行业也处于较早发展期，机会很多潜力很大，炙手可热的行业整体估值会偏高，而市场紧缩的时候，资方出价会更保守。 近两年的市场环境下，动画公司的估值A轮为1到5亿，B轮通常是5亿到10亿估值了，这些公司一般都有头部作品，而10亿以上的公司，一般就有头部作品和利润了，因为这样的公司已经是Pre-IPO的估值体系，投资人更加冷静。一般每轮次出让股权10%-30%不等，越早期风险越大，出让股权会比较多。但也有公司告诉三文娱，融资时，首先要考虑的是需要融多少钱，然后再考虑估值多少，在出让比例上，也会有所浮动。 另外值得注意的是，轮次代表着公司的融资节奏，但有时新一轮融资是公司在重要发展截点进行主动追求，有时是资方主动进入，公司发展的轮次也没有完善的界定方式，反而公司发展的截点会直接影响到该轮次的融资情况。资方的选择情况也会影响公司的估值，比如财务投资的资方会比自带资源的战略投资的资方开价更高，希望获得的股权也更多，而战略投资方会重视布局和产业链的联动。 以上这几点影响因素，虽然头部IP是公认的重点，但每一点做好都能为谈估值时提供加持。除此之外，在实际估值时，也会有量化的算法。 国内3D动画公司已经有利润可观的头部公司，比如已经发展到B轮的若森数字和玄机科技。他们新一轮的估值主要是按照私募股权投资中常用的风险收益法，根据利润，结合P/E进行计算，即估值 = 年利润 x P/E，业内资深投资人向三文娱透露，头部IP可以给动画公司带来其成本3-5倍的利润。 据了解这两家公司目前都有千万级别的年利润支撑近20亿的估值，也就是有几十倍的P/E。影响P/E的因素较多，倍数越大，说明市场对其增长的预期越高。 三文娱统计了7家新三板上市的动漫相关公司在3月26日的财务数据，我们发现这些公司之间P/E值相差较多，每天浮动也较大。 而非头部公司，利用的是私募股权投资中的比较法，即是在头部公司同期，或者类似的公司中寻找比较对象，再从作品、团队、技术、数据、利润等多方面情况进行对标，确定估值。 当然也有些主要做代工，重视产能的动画公司，也会根据利润计算估值。 漫画公司估值：优质作者和全新的变现探索 同样作为内容行业，漫画公司衡量估值的参考因素和上述动画公司的也大同小异，也是通过 IP、技术、团队、变现能力和轮次及市场环境等几个因素综合考量，重复内容不再赘述，仅通过简单对比，对漫画公司估值进行说明。 头部作品、团队、轮次及市场环境仍是主要因素 头部作品是动漫公司共同的价值体现，但相比之下，动画公司只有少部分做原创，大部分做改编，而漫画公司掌握了更多的内容版权。数据方面，漫画公司会看作品在各大分发平台的点击量、排行以及付费和打赏情况。 团队方面，漫画公司通常体量较小，动画公司动辄上百人，会涉及宣发、运营等，小体量的漫画工作室甚至只需几个人，轻资产运作也不配置市场、运营等团队。 在轮次和市场环境方面，整体上看，漫画公司的估值低于动画公司，尤其是中后期估值的瓶颈已隐约可见。 在表现上动画重技术，漫画重创作 漫画公司注重编剧能力和故事实现能力，主笔的明星效应非常明显，价值也很高。 目前国内动画公司多数以改编为主，自主版权的作品较少，相比之下更多的亮点体现在工业化的流水线，产能，技术实现等方面，另外优秀的导演和编剧也是价值的重要体现。 漫画公司商业变现路径更长 “离钱越近的行业，变现能力越强，估值越高。“业内资深人士这样告诉三文娱。 目前国内漫画公司，大多可以通过平台签约作品的稿费取得盈亏平衡，而动画公司制作成本较高，通常只能通过下游产业，即影游进行变现。 内容行业的基本发展路径是：网文(剧本)/ 漫画““动画““影视剧(电影、真人剧)/ 游戏，网文/漫画，是内容的一种初级形态，也是低成本的试错阶段。 动画会带来更多的关注，影游则是目前动漫行业主要的变现渠道。漫画通过影游变现，基本都需要通过动画化扩大影响力，这部分成本是目前多数漫画公司无法负担的，另外动画化时间周期较长，也会延长漫画公司的变现周期。 所以就目前的环境来看，漫画公司的变现能力较弱，周期较长，所以在进行估值时，价格也会偏低。目前市场上暂时没有高于5亿估值的漫画公司，这是诸多因素影响的结果。一般漫画公司天使轮估值为1000万-3000万，A轮会根据此前轮次的情况和公司阶段做参考，达到1-2亿，B轮之后会根据利润进行估算。 如何提升估值和价值?商业化的不确定性与新机遇并存 按照正常的发展，公司每轮估值必然有所攀升，这是对公司价值的体现，也是资方的需求。目前行业内公司稳步提升估值的策略也是从基本参考因素入手： 首先，公司团队基本稳定，并稳步扩张，吸纳新的人才。然后进行IP的拓展和运营，打造新的头部IP，提高IP的数据，精准触达目标受众。 另外就是对变现的探索，一部分公司尝试从内容源头做好变现准备，希望创作者可以从市场的方向进行创作，打造适合做影游的作品。另一部分公司尝试切入产业链上下游，尝试其他环节的运作，进而提升估值。但实际上，动画、游戏和影视都是具有极高壁垒的行业，影游也已经非常成熟，头部效应明显，跨行业入局并非是很好的选择。 更重要的是，衡量中后期公司的标准就是盈利能力，而目前国内动漫公司把目光主要集中于影视和游戏的变现。我们知道，公司发展的正向结果，就是上市或者并购，这两种方式都会考核公司的变现能力。目前国内动漫公司的主要盈利模式过于单一，依赖于影游行业，大额利润集中在游戏。但就现在而言，一方面并没有真正爆款的动漫影游改编，另一方面，影游行业是动漫行业的下游产业链，动漫公司本身对其控制力不强。 有业内资深投资人对三文娱提出了他的思考：内容是一个慢行业，而头部内容也只具有短期效应，这就要求动漫和影游公司达到一定的同步效应，有较好的配合节奏。但影游本身是一个高成本、不确定的行业，产生爆款的因素很多，下游产业有时对IP是一种提升，有时并不是。在投资后期，高估值接盘时，投资人主要考虑公司持续盈利的能力，这种不确定性，是目前动漫公司亟待解决的问题。 对比美国、日本等动漫产业相对成熟的国家，我们同样发现，他们IP的主要利润来源是衍生品、乐园的收入，而不仅仅靠游戏、真人剧和电影。 在国内动漫公司把变现焦点集中在高试错成本、不确定性很强的影游行业的时候，也有一些试错成本较低甚至边际成本为0的模式逐渐浮出水面。 有相关人士向三文娱透露，某IM的个性化字体流水上亿，正在寻求优质IP合作。此前三文娱也做过漫画付费的探讨，目前优质IP每月可以从平台方获得十几万元的纯利润，最高可达到40-50万元，而随着2017年平台和CP的共同推进，漫画付费有机会成为漫画公司稳步变现的重要手段，届时漫画公司的估值方式也会有相应转变。

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